1. 中資美元債市場表現

本周中資美元債市場呈現出下跌趨勢,投資級債券的跌幅加大,而高收益債券的跌幅則有所收窄。從2023年8月11日至8月18日,Markit iBoxx中資美元債券指數下跌了0.87%,Markit iBoxx中資美元投資級債券指數下跌了0.69%,而中資美元高收益債券指數則下跌了2.47%。年初至8月18日,Markit iBoxx中資美元債券指數的跌幅為0.58%,而Markit iBoxx中資美元投資級債券指數則上漲了2.29%,中資美元高收益債券指數的跌幅則達到了20.23%。截至2023年8月18日,Markit iBoxx中資美元債券指數的收益率為7.24%,Markit iBoxx中資美元投資級債券指數的收益率為6.18%,而中資美元高收益債券指數的收益率為24.34%。與上周相比,收益率分別上升了29.9個基點、上升了24.1個基點以及上升了153.3個基點。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

中資美元債市場整體收益率仍然較高,處於歷史較長的百分位數水平。從2012年到2023年8月18日,Markit iBoxx中資美元債券指數的平均收益率為4.72%,Markit iBoxx中資美元投資級債券指數的平均收益率為3.82%,而Markit iBoxx中資美元高收益債券指數的平均收益率為10.16%。截至8月18日,Markit iBoxx中資美元債券指數收益率處於歷史分位數的98.0%位置,Markit iBoxx中資美元投資級債券指數收益率處於歷史分位數的99.1%位置,而Markit iBoxx中資美元高收益債券指數收益率處於歷史分位數的98.2%位置。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

1.2 中資美元債與美債利差情況

中資美元投資級債券與美債利差處於歷史較低位,本周利差上升。 截至2023年8月18日,中資美元投資級債券收益率為6.18%,與相近期限美債利差為179.7個基點,本周上升17.1個基點,本月上升22.3個基點,年至今收窄3.1個基點。 2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.4個基點,處於2020年以來36.4%分位數。 中資美元投資級債券與美債的利差處於歷史低位,2023年以來利差波動下行。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

中資美元高收益債券與美債利差處於歷史高位,本周利差大幅上升。 截至2023年8月18日,中資美元高收益債券收益率為24.34%,與相近期限美債利差為1971.2個基點,本周上升146.3個基點,本月上升281.9個基點,年至今上升588.2個基點。 2020年以來高收益債券收益率和美債利差均值為1295.9個基點,目前處於2020年以來91.0%分位數。 中資美元高收益債券與美債的利差處於歷史高位,利差波動較大。

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1.3 境內外利差情況

中資美元投資級債券境內外利差本周大幅上升,處於歷史較高水準。 截至2023年8月18日,中資美元投資級債券收益率為6.18%,與境內債利差為317.8個基點,本周上升24.1個基點,本月上升45.5個基點,年至今上升86.0個基點。 2022年以來投資級債券和境內債利差均值為218.5個基點,處於2022年以來92.6%分位數。 中資美元投資級債券與境內債的利差處於歷史相對高位,2023年以來利差波動上行。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

中資美元高收益債券與境內債利差處於歷史較高水準,本周利差上升。 截至2023年8月18日,中資美元高收益債券收益率為24.34%,與境內債利差為2062.6個基點,本周上升153.3個基點,本月上升296.2個基點,年至今上升679.4個基點。 2022年以來高收益債券境內外利差均值為1672.6個基點,處於2022年以來87.5%分位數。 中資美元高收益債券與境內債的利差處歷史較高水準,2023年利差震蕩走闊。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

對沖后中資美元投資級債券與境內債利差持續改善,對沖成本短期企穩。 截至2023年8月18日,對沖后中資美元投資級債券收益率為2.50%,與境內債利差為-49.8基點,對沖后收益率低於境內債。 境外收益率較高,對沖成本短期回落致境內外利差空間改善。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

2. 中資美元債市場主要行業情況

2.1 金融業債券表現

中資金融行業投資級債收跌,AT1債券回調。 2023年8月11日至8月18日,Markit iBoxx中資美元金融債券指數跌1.27%,金融投資級別債券指數跌0.99%,AT1債券指數跌1.02%。 年初至8月18日,Markit iBoxx中資美元金融債券指數跌3.33%,金融投資級別債券指數漲2.18%,AT1債券指數上升4.63%。 截至2023年8月18日,Markit iBoxx中資美元金融債券指數收益率為9.92%,金融投資級別債券指數收益率為7.21%,AT1債券指數收益率為9.81%。 收益率本周分別上升64.8個基點、上升50.7個基點和上升119.8個基點。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中資美元金融投資級債與美債利差大幅上升,至歷史較高水準。 截至2023年8月18日,中資美元金融投資級債券收益率為7.21%,與美債利差為283.2個基點,本周上升43.7個基點,年至今上升32.3個基點。 2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為237.6個基點,目前利差已高於歷史均值水準。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中資美元金融投資級債券境內外利差大幅上升,利差空間加大。 截至2023年8月18日,中資美元金融投資級債券收益率與境內中債企業債(AAA)到期收益率利差為421.3個基點,本周利差上升50.7個基點,年至今上升121.5個基點。 2021年以來中資金融投資級債和境內中債企業債(AAA)收益率利差均值為162.4個基點,目前利差處於歷史較高水準,2023年以來利差逐步上行。 對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為3.54%,和境內中債企業債(AAA)利差為53.6個基點。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

2.2 城投債市場情況

中資美元城投債轉跌,投資級表現穩定,高收益城投債跌幅較大。 2023年8月11日至8月18日,Markit iBoxx中資美元城投債券指數跌0.26%,Markit iBoxx城投投資級別債券指數跌0.17%,Markit iBoxx城投高收益債券指數跌0.88%。 年初至8月18日,中資美元城投債券指數上升4.38%,城投投資級別債券指數上升4.40%,城投高收益債券指數上升4.24%。 截至2023年8月18日,中資美元城投債券指數收益率為7.53%,城投投資級別債券指數收益率為7.26%,城投高收益別債券指數收益率為9.82%。 收益率本周分別上升25.2個基點、上升19.9個基點和上升71.4個基點。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中資美元城投債與美債利差上升,年至今利差波動下行。 截至2023年8月18日,中資美元城投債券收益率為7.53%,與美債利差為261.5個基點,本周上升22.2個基點,年至今收窄18.1個基點。 2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為279.0個基點,目前利差處於歷史均值偏下,2023年以來呈波動下行趨勢。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中資美元城投債境內外利差上升,利差空間處於歷史較高水準。 截至2023年8月18日,中資美元城投債券收益率為7.53%,與境內中債城投債(AAA)到期收益率利差為495.3個基點,本周上升25.2個基點,年至今上升79.3個基點。 2021年以來中資美元城投債和境內中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為241.1個基點,目前利差處於歷史較高水準,2023年以來利差區間窄幅波動,趨勢上行。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

2.3 地產債市場情況

境內地產債跌幅收窄,投資級美元地產債跌幅加大,高收益美元地產債續跌。 2023年8月11日至8月18日,中證地產債指數跌0.20%,Markit iBoxx中資美元房地產投資級債券指數跌4.46%,Markit iBoxx中資美元房地產高收益債券指數跌5.45%。 年初至8月18日,中證地產債指數上漲2.07%,中資美元房地產投資級債券指數跌3.85%,中資美元房地產高收益債券指數下跌54.61%。 截至2023年8月18日,中證地產債指數收益率為16.98%,中資美元房地產投資級債券指數收益率為10.73%,中資美元房地產高收益債券指數收益率為103.4%。 收益率本周分別收窄13個基點、上升159個基點和上升999個基點。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

境內地產債內高評級短債下跌,AA+級長債調整,其他評級平穩。 截至2023年8月18日,境內地產債AAA級到期收益率按到期時間分類,1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.65%、6.11%、6.59%、3.69%,本周變化+76.6P、+53.9BP、+27.4BP、+7.7BP。 AA+級到期收益率按到期時間分類,1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.27%、6.78%、5.88%、4.63%,本周變化+8.4BP、+0.9BP、+34.2BP、+3.6BP。 其他評級到期收益率按到期時間分類,1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.93%、5.81%、7.35%、1.75%,本周變化+1.8BP、+1.4BP、+2.0BP、+7.4BP。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

境外中資美元地產債投資級跌幅擴大,高收益債延續調整。 截至2023年8月18日,境外地產債投資級到期收益率按到期時間分,1年內、1-2年、2-3年、3年以上收益率為9.7%、10.1%、11.6%、7.9%,本周變化+152.0BP、+146.5BP、+235.3BP、+90.0BP。 高收益級債券到期收益率按到期時間分類,1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為115.5%、81.0%、112.3%、105.9%,本周變化+659.8BP、+275.3BP、+775.9BP、+1358.5BP。 無評級債到期收益率按到期時間分類,1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為85.9%、72.3%、65.2%、128.3%,本周變化+316.0BP、+453.0BP、+332.3BP、+524.8BP。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

8月本周30大中城市商品房成交量環比上升,累計成交增速回升。 2023年8月14日至8月20日,30大中城市商品房周度累計成交面積為198.4萬平米,環比上升13.6%,同比下降26.7%。 從8月前20天累計成交面積來看,31大中城市成交面積522.7萬平米,比7月前20天下降7.6%,比去年同期下降30.1%。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本週二手房成交環比上升,同比降幅趨穩,二手房成交有望企穩。 2023年8月14日至8月20日,14城二手房成交面積141.9萬平米,環比上升2.9%,同比下降8.9%。 二手房成交同環比增速改善。 7月14城二手房成交584.4萬平米,環比下降11.8%,同比下降11.0%,今年同比增速首次轉負。 從1-7月累計情況來看,14城二手房成交面積5150.6萬平米,同比上升37.2%。 二手房成交現企穩趨勢。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

7月商品房銷售下行,各地因城施策優化購房政策,5年期以上LPR未下調。 2023年8月15日,統計局發佈1-7月商品房銷售數據,2023年7月商品房銷售面積0.7億方,商品房銷售額0.74萬億元(同比降19.3%)。 1至7月商品房累計銷售面積6.66億方,商品房累計銷售額7.05萬億元(同比降1.5%)。 福州、西安、太原、深圳、重慶、武漢及成都等城市因城施策優化購房政策,主要政策方向為降低二套房首付、優化公積金貸款政策和稅收優惠。 2023年8月21日,央行授權全國銀行間同業拆借中心公佈:1年期LPR為3.45%,下調10個基點; 5年期以上LPR為4.2%,保持不變。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

2.4 除金融地产外行业债券表现

中资美元除金融地产外债券整体收跌,高收益债收益率大幅上升。2023年8月11日至8月18日,Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数跌0.76%,金融地产除外投资级别债券指数跌0.63%,金融地产除外高收益债券指数跌1.59%。年初至8月18日,Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升2.77%,金融地产除外投资级别债券指数上升2.79%,金融地产除外高收益债券指数上升2.65%。截至8月18日,Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.93%,金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.71%,金融地产除外高收益债券指数收益率为8.30%。收益率本周分别上升43.5个基点、上升36.7个基点和上升87.2个基点。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差上升,从低位趋势上升。截至2023年8月18日,中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.71%,与美债利差为232.8个基点,本周上升29.7个基点,年至今上升8.7个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值197.6个基点,利差处于历史73.9%分位数,趋势收窄。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

本周中资美元金融地产除外债券境内外利差上升,利差空间改善。截至2023年8月18日,中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为370.9个基点,本周上升36.7个基点,年至今上升97.9个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为122.5个基点,目前处于历史97.3%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为3.03%,较境内中债企业债(AAA)收益率高3.2个基点。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

3. 中资美元债一级市场动态

新发行美元债中保险和银行类发行人占比较高,央国企发行人为主,票息回落。截至2023年8月20日,8月中资美元债市场共发行26笔债券,募资50.1亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中,央企占比为68.4%,地方国企占比为31.6%。中资美元债发行主体企业所处行业中,人寿与健康保险占39.9%,投资银行与经纪业占16.0%,银行占19.2%,综合类占7.6%,多元金融占10.6%,化工占3.0%。整体发行期限和票面利率来看,平均期限为3.4年,平均利率为5.5%。发行期限按企业性质来看,央企平均为3.4年,地方国企平均为1.8年。票面利率情况,央企平均为4.8%,地方国企平均为5.8%。

海通:上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平,而境內外利差則出現了大幅上升。

4. 投資建議

關注中資美元債金融行業債券,高評級城投債和優質地產債的投資機會。 美國國債收益率高位震蕩,10年美債收益率上行至4.31%,市場短期延續調整趨勢。 料加息步伐漸止但9月仍有加息概率,美債收益率預期將頂部震蕩。 中國房地產行業基本面波動,短期因城施策政策仍將托底銷售,商品房和二手房成交逐步企穩,行業基本面將改善,建議關注優質企業地產債機會,關注銷售韌性和融資渠道暢通情況。 城投債市場企穩調整,與美債利差短期上升明顯,境內外利差仍寬闊,關注城投債境內外利差機會和化債成效。 中資美元金融銀行類債券整體收益率短期高位震蕩上行,與美債利差抬升,對沖成本回落將至境內外利差逐步改善。

5. 風險

美聯儲超預期加息,中國國內經濟復甦不及預期,房地產銷售超預期下滑。

来源:海通:上周中資美元債市場整體收益率仍處歷史高位,境內外利差大幅上升 (97caijing.com)

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