海通：上周中資美元債市場的整體收益率仍然處於歷史較高水平，而境內外利差則出現了大幅上升。

1. 中資美元債市場表現

本周中資美元債市場呈現出下跌趨勢，投資級債券的跌幅加大，而高收益債券的跌幅則有所收窄。從2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數下跌了0.87%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數下跌了0.69%，而中資美元高收益債券指數則下跌了2.47%。年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數的跌幅為0.58%，而Markit iBoxx中資美元投資級債券指數則上漲了2.29%，中資美元高收益債券指數的跌幅則達到了20.23%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數的收益率為7.24%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數的收益率為6.18%，而中資美元高收益債券指數的收益率為24.34%。與上周相比，收益率分別上升了29.9個基點、上升了24.1個基點以及上升了153.3個基點。

中資美元債市場整體收益率仍然較高，處於歷史較長的百分位數水平。從2012年到2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數的平均收益率為4.72%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數的平均收益率為3.82%，而Markit iBoxx中資美元高收益債券指數的平均收益率為10.16%。截至8月18日，Markit iBoxx中資美元債券指數收益率處於歷史分位數的98.0%位置，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數收益率處於歷史分位數的99.1%位置，而Markit iBoxx中資美元高收益債券指數收益率處於歷史分位數的98.2%位置。

1.2 中資美元債與美債利差情況

中資美元投資級債券與美債利差處於歷史較低位，本周利差上升。 截至2023年8月18日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與相近期限美債利差為179.7個基點，本周上升17.1個基點，本月上升22.3個基點，年至今收窄3.1個基點。 2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.4個基點，處於2020年以來36.4%分位數。 中資美元投資級債券與美債的利差處於歷史低位，2023年以來利差波動下行。

中資美元高收益債券與美債利差處於歷史高位，本周利差大幅上升。 截至2023年8月18日，中資美元高收益債券收益率為24.34%，與相近期限美債利差為1971.2個基點，本周上升146.3個基點，本月上升281.9個基點，年至今上升588.2個基點。 2020年以來高收益債券收益率和美債利差均值為1295.9個基點，目前處於2020年以來91.0%分位數。 中資美元高收益債券與美債的利差處於歷史高位，利差波動較大。

1.3 境內外利差情況

中資美元投資級債券境內外利差本周大幅上升，處於歷史較高水準。 截至2023年8月18日，中資美元投資級債券收益率為6.18%，與境內債利差為317.8個基點，本周上升24.1個基點，本月上升45.5個基點，年至今上升86.0個基點。 2022年以來投資級債券和境內債利差均值為218.5個基點，處於2022年以來92.6%分位數。 中資美元投資級債券與境內債的利差處於歷史相對高位，2023年以來利差波動上行。

中資美元高收益債券與境內債利差處於歷史較高水準，本周利差上升。 截至2023年8月18日，中資美元高收益債券收益率為24.34%，與境內債利差為2062.6個基點，本周上升153.3個基點，本月上升296.2個基點，年至今上升679.4個基點。 2022年以來高收益債券境內外利差均值為1672.6個基點，處於2022年以來87.5%分位數。 中資美元高收益債券與境內債的利差處歷史較高水準，2023年利差震蕩走闊。

對沖后中資美元投資級債券與境內債利差持續改善，對沖成本短期企穩。 截至2023年8月18日，對沖后中資美元投資級債券收益率為2.50%，與境內債利差為-49.8基點，對沖后收益率低於境內債。 境外收益率較高，對沖成本短期回落致境內外利差空間改善。

2. 中資美元債市場主要行業情況

2.1 金融業債券表現

中資金融行業投資級債收跌，AT1債券回調。 2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數跌1.27%，金融投資級別債券指數跌0.99%，AT1債券指數跌1.02%。 年初至8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數跌3.33%，金融投資級別債券指數漲2.18%，AT1債券指數上升4.63%。 截至2023年8月18日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數收益率為9.92%，金融投資級別債券指數收益率為7.21%，AT1債券指數收益率為9.81%。 收益率本周分別上升64.8個基點、上升50.7個基點和上升119.8個基點。

本周中資美元金融投資級債與美債利差大幅上升，至歷史較高水準。 截至2023年8月18日，中資美元金融投資級債券收益率為7.21%，與美債利差為283.2個基點，本周上升43.7個基點，年至今上升32.3個基點。 2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為237.6個基點，目前利差已高於歷史均值水準。

本周中資美元金融投資級債券境內外利差大幅上升，利差空間加大。 截至2023年8月18日，中資美元金融投資級債券收益率與境內中債企業債（AAA）到期收益率利差為421.3個基點，本周利差上升50.7個基點，年至今上升121.5個基點。 2021年以來中資金融投資級債和境內中債企業債（AAA）收益率利差均值為162.4個基點，目前利差處於歷史較高水準，2023年以來利差逐步上行。 對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為3.54%，和境內中債企業債（AAA）利差為53.6個基點。

2.2 城投債市場情況

中資美元城投債轉跌，投資級表現穩定，高收益城投債跌幅較大。 2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數跌0.26%，Markit iBoxx城投投資級別債券指數跌0.17%，Markit iBoxx城投高收益債券指數跌0.88%。 年初至8月18日，中資美元城投債券指數上升4.38%，城投投資級別債券指數上升4.40%，城投高收益債券指數上升4.24%。 截至2023年8月18日，中資美元城投債券指數收益率為7.53%，城投投資級別債券指數收益率為7.26%，城投高收益別債券指數收益率為9.82%。 收益率本周分別上升25.2個基點、上升19.9個基點和上升71.4個基點。

本周中資美元城投債與美債利差上升，年至今利差波動下行。 截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與美債利差為261.5個基點，本周上升22.2個基點，年至今收窄18.1個基點。 2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為279.0個基點，目前利差處於歷史均值偏下，2023年以來呈波動下行趨勢。

本周中資美元城投債境內外利差上升，利差空間處於歷史較高水準。 截至2023年8月18日，中資美元城投債券收益率為7.53%，與境內中債城投債（AAA）到期收益率利差為495.3個基點，本周上升25.2個基點，年至今上升79.3個基點。 2021年以來中資美元城投債和境內中債城投債（AAA）到期收益率利差均值為241.1個基點，目前利差處於歷史較高水準，2023年以來利差區間窄幅波動，趨勢上行。

2.3 地產債市場情況

境內地產債跌幅收窄，投資級美元地產債跌幅加大，高收益美元地產債續跌。 2023年8月11日至8月18日，中證地產債指數跌0.20%，Markit iBoxx中資美元房地產投資級債券指數跌4.46%，Markit iBoxx中資美元房地產高收益債券指數跌5.45%。 年初至8月18日，中證地產債指數上漲2.07%，中資美元房地產投資級債券指數跌3.85%，中資美元房地產高收益債券指數下跌54.61%。 截至2023年8月18日，中證地產債指數收益率為16.98%，中資美元房地產投資級債券指數收益率為10.73%，中資美元房地產高收益債券指數收益率為103.4%。 收益率本周分別收窄13個基點、上升159個基點和上升999個基點。

境內地產債內高評級短債下跌，AA+級長債調整，其他評級平穩。 截至2023年8月18日，境內地產債AAA級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.65%、6.11%、6.59%、3.69%，本周變化+76.6P、+53.9BP、+27.4BP、+7.7BP。 AA+級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.27%、6.78%、5.88%、4.63%，本周變化+8.4BP、+0.9BP、+34.2BP、+3.6BP。 其他評級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為4.93%、5.81%、7.35%、1.75%，本周變化+1.8BP、+1.4BP、+2.0BP、+7.4BP。

境外中資美元地產債投資級跌幅擴大，高收益債延續調整。 截至2023年8月18日，境外地產債投資級到期收益率按到期時間分，1年內、1-2年、2-3年、3年以上收益率為9.7%、10.1%、11.6%、7.9%，本周變化+152.0BP、+146.5BP、+235.3BP、+90.0BP。 高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為115.5%、81.0%、112.3%、105.9%，本周變化+659.8BP、+275.3BP、+775.9BP、+1358.5BP。 無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為85.9%、72.3%、65.2%、128.3%，本周變化+316.0BP、+453.0BP、+332.3BP、+524.8BP。

8月本周30大中城市商品房成交量環比上升，累計成交增速回升。 2023年8月14日至8月20日，30大中城市商品房周度累計成交面積為198.4萬平米，環比上升13.6%，同比下降26.7%。 從8月前20天累計成交面積來看，31大中城市成交面積522.7萬平米，比7月前20天下降7.6%，比去年同期下降30.1%。

本週二手房成交環比上升，同比降幅趨穩，二手房成交有望企穩。 2023年8月14日至8月20日，14城二手房成交面積141.9萬平米，環比上升2.9%，同比下降8.9%。 二手房成交同環比增速改善。 7月14城二手房成交584.4萬平米，環比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次轉負。 從1-7月累計情況來看，14城二手房成交面積5150.6萬平米，同比上升37.2%。 二手房成交現企穩趨勢。

7月商品房銷售下行，各地因城施策優化購房政策，5年期以上LPR未下調。 2023年8月15日，統計局發佈1-7月商品房銷售數據，2023年7月商品房銷售面積0.7億方，商品房銷售額0.74萬億元（同比降19.3%）。 1至7月商品房累計銷售面積6.66億方，商品房累計銷售額7.05萬億元（同比降1.5%）。 福州、西安、太原、深圳、重慶、武漢及成都等城市因城施策優化購房政策，主要政策方向為降低二套房首付、優化公積金貸款政策和稅收優惠。 2023年8月21日，央行授權全國銀行間同業拆借中心公佈：1年期LPR為3.45%，下調10個基點; 5年期以上LPR為4.2%，保持不變。

2.4 除金融地产外行业债券表现

中资美元除金融地产外债券整体收跌，高收益债收益率大幅上升。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数跌0.76%，金融地产除外投资级别债券指数跌0.63%，金融地产除外高收益债券指数跌1.59%。年初至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升2.77%，金融地产除外投资级别债券指数上升2.79%，金融地产除外高收益债券指数上升2.65%。截至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.93%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.71%，金融地产除外高收益债券指数收益率为8.30%。收益率本周分别上升43.5个基点、上升36.7个基点和上升87.2个基点。

本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差上升，从低位趋势上升。截至2023年8月18日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.71%，与美债利差为232.8个基点，本周上升29.7个基点，年至今上升8.7个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值197.6个基点，利差处于历史73.9%分位数，趋势收窄。

本周中资美元金融地产除外债券境内外利差上升，利差空间改善。截至2023年8月18日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为370.9个基点，本周上升36.7个基点，年至今上升97.9个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为122.5个基点，目前处于历史97.3%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为3.03%，较境内中债企业债(AAA)收益率高3.2个基点。

3. 中资美元债一级市场动态

新发行美元债中保险和银行类发行人占比较高，央国企发行人为主，票息回落。截至2023年8月20日，8月中资美元债市场共发行26笔债券，募资50.1亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为68.4%，地方国企占比为31.6%。中资美元债发行主体企业所处行业中，人寿与健康保险占39.9%，投资银行与经纪业占16.0%，银行占19.2%，综合类占7.6%，多元金融占10.6%，化工占3.0%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为3.4年，平均利率为5.5%。发行期限按企业性质来看，央企平均为3.4年，地方国企平均为1.8年。票面利率情况，央企平均为4.8%，地方国企平均为5.8%。

4. 投資建議

關注中資美元債金融行業債券，高評級城投債和優質地產債的投資機會。 美國國債收益率高位震蕩，10年美債收益率上行至4.31%，市場短期延續調整趨勢。 料加息步伐漸止但9月仍有加息概率，美債收益率預期將頂部震蕩。 中國房地產行業基本面波動，短期因城施策政策仍將托底銷售，商品房和二手房成交逐步企穩，行業基本面將改善，建議關注優質企業地產債機會，關注銷售韌性和融資渠道暢通情況。 城投債市場企穩調整，與美債利差短期上升明顯，境內外利差仍寬闊，關注城投債境內外利差機會和化債成效。 中資美元金融銀行類債券整體收益率短期高位震蕩上行，與美債利差抬升，對沖成本回落將至境內外利差逐步改善。

5. 風險

美聯儲超預期加息，中國國內經濟復甦不及預期，房地產銷售超預期下滑。

来源：海通：上周中資美元債市場整體收益率仍處歷史高位，境內外利差大幅上升 (97caijing.com)