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久期财经讯，齐河城投建设集团有限公司(Qihe Urban Investment Construction Group，简称“齐河城建”)发行Reg S、13个月、以人民币计价的高级无抵押债券。(PRICED)

久期财经讯，10月13日，惠誉确认中资开发商中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK)的长期外币发行人违约评级为“BBB-”。展望稳定。惠誉还确认该公司的高级无抵押评级为“BBB-”。

久期财经讯，10月16日，本网站对中资地产美元债近半个月(10月1日至10月15日)的二级市场走势进行了分析。10月上半月，中资地产美元债二级市场走势继续分化，投资级基本面稳定，高收益和无评级房企债券仍在下行。

久期财经讯，10月16日，上周iBoxx中资美元债投资级指数上涨0.97，投机级下跌0.59;iBoxx中资美元债投资级到期收益率下跌0.14%，投机级下跌2.71%。

据久期财经报道，国际评级机构穆迪于9月15日宣布，将新城发展控股有限公司（Seazen Group Limited，股票代码：01030.HK）的评级展望由稳定调整为负面。 与此同时，穆迪还将New Metro Global Limited所发行债券的高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”。该债券由新城控股集团股份有限公司（Seazen Holdings Co.,Ltd，股票代码：601155.SH）提供担保。作为新城发展的核心业务运营主体及持股67%的子公司，新城控股在此次调整中扮演关键角色。 穆迪方面确认维持新城发展的公司家族评级（CFR）为“B1”，同时确认由新城发展担保、New Metro Global Limited发行的债券高级无抵押评级为“B2”。 穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen指出：“此次将展望列为负面，主要源于新城发展合同销售业绩持续疲软，且市场对其在未来12至18个月内改善运营状况的能力持观望态度。这种不确定性预计将对公司的信用指标及流动性缓冲造成侵蚀。” 此外，伴随新城控股担保债券评级的下调，穆迪注意到该公司增加了其投资物业（IP）的质押比例。这一举措削弱了信贷结构的多元化优势，被视为缓解从属关系的重要因素之一。 Chen补充道：“对新城发展CFR的确认，基于穆迪的预期判断，即公司在未来12-18个月内仍能维持稳定的租金现金流并保有充足的流动性。这在一定程度上能够对冲房地产开发业务低迷带来的负面影响。” 评级核心逻辑分析 新城发展获得的“B1”CFR评级，体现了其在长三角区域深耕多年所积累的品牌成熟度与历史业绩记录。同时，其规模庞大的投资物业组合提供了稳定的经常性租金收入，加之充裕的流动性储备，构成了评级的支撑基础。 然而，上述优势正被不断收缩的房地产开发业务所抵消，这将导致未来12至18个月的信贷指标恶化。此外，公司对合资企业（JV）存在重大风险敞口，这不仅降低了公司透明度，也增加了或有负债的不确定性。 在整体房地产行业经营环境严峻的背景下，穆迪预测新城发展2023年的合同销售额同比降幅将在30%-35%之间，而2024年将进一步下滑5%-10%。 由于公司业务高度集中于低线城市，其合同销售额表现可能继续落后于市场平均水平。过去一两年间，为保全流动性，公司大幅缩减了土地 acquisitions 规模，从而限制了整体运营体量。数据显示，过去三年中，低线城市贡献了超过50%的合同销售额。 展望未来12个月，合同销售额的持续下滑将继续对公司的现金流生成能力及营收确认产生负面冲击。 因此，预计新城发展的信用指标在未来12至18个月内将进一步走弱。具体而言，调整后债务/EBITDA比率预计将从截至2023年6月的12个月周期的5.7倍上升至约7.0倍；同期，EBIT/利息覆盖率将从2.7倍降至2.0倍至2.5倍的区间。 尽管面临压力，穆迪预计新城发展在未来12至18个月的流动性仍将保持充足。这主要得益于近期在政府支持下发行的境内债务工具，以及通过抵押投资组合获得的境内银行贷款支持。例如，公司于7月发行了由中债增进公司提供担保的8.5亿元人民币中期票据，并于6月发行了由江苏省信用再担保集团有限公司担保的4亿元人民币公司债券。结合2023年6月底持有的210亿元人民币现金及等价物，这些资金足以覆盖将于2024年底前到期或可回售的债务，包括8亿美元的境外高级票据及总计32亿元人民币的境内债券。 新城发展的“B1”CFR还反映了其成熟的投资物业组合将持续产生稳定的租金回报。穆迪预计，租金收入将从2022年的51亿元人民币增长5%-10%，达到2023-2024年的55亿-60亿元人民币水平。在预测期内，预计租金收入将覆盖公司总利息支出的115%至130%。 鉴于结构性从属风险的存在，由新城发展担保的高级无抵押债券评级定为“B2”，低于其公司家族评级一个子级。大部分债权位于子公司层面，意味着在破产清算情境下，子公司债权人的受偿顺序优先于控股公司债权人。此外，控股公司缺乏能有效缓解此类结构性从属风险的重大因素，穆迪预计其债券的预期回收率偏低。 在环境、社会及治理（ESG）维度，新城发展的股权结构高度集中，前董事长持有64.8%的股份。不过，董事会中包含3名独立非执行董事，且公司已依据香港联交所《企业管治守则》建立了相应的内部治理结构与标准。这些因素在一定程度上缓和了潜在的治理风险。 潜在评级调整触发因素 在当前负面展望下，新城发展的评级短期内上调可能性较低。但若公司能够实现合同销售的企稳，同时保持充足的流动性并拓宽资本市场融资渠道，穆迪有望将展望重新调整为稳定。 反之，若新城发展的流动性状况与融资渠道进一步恶化，或者合同销售额跌幅超出预期，亦或是信用指标显著减弱——特别是当EBIT/利息覆盖率长期低于2.25倍，且债务/EBITDA比率持续高于7.0x-7.5倍时，穆迪可能会采取降级措施。 另外，如果公司与合资企业相关的或有负债出现显著增长，或向合资企业提供资金支持的可能性大幅增加，也将加大评级下调的压力。 新城发展控股有限公司的核心业务聚焦于中国大陆地区的住宅地产项目开发。该企业由前董事长王振华于1996年创建，其个人目前仍为公司最大股东，持股比例达到64.8%。此外，王振华自1993年起便投身于中国房地产开发领域，并拥有(A1/稳定)的信用评级。

久期财经9月18日报道，标准普尔（S&P）正式确认中国蒙牛乳业有限公司（02319.HK）的长期发行人及发行评级为“BBB+”，同时确认其子公司中国现代牧业控股有限公司（01117.HK）的长期评级为“BBB”。两家公司的评级展望均被定为“稳定”。 蒙牛乳业稳定的评级展望，主要基于其高端产品线及新品类对市场需求的有效拉动，这有助于公司在液态奶市场中进一步扩张份额。鉴于公司资本支出高峰已过，预计EBITDA与自由现金流将持续增长，从而推动杠杆率从2022年的2.0倍逐步回落至2024年的1.7-1.8倍区间。现代牧业的展望与母公司保持一致，反映了集团层面的协同效应。 尽管蒙牛集团旗下上游原料奶业务曾导致2022年杠杆率触及标普2倍的评级下调阈值，但集团强劲的下游表现及充裕的现金流仍被视为信用状况的核心支撑。标普指出，蒙牛乳业独立的优异业绩及运营现金流的持续增长，足以巩固集团整体财务实力，因此维持其“BBB+”评级不变。 回顾2023年上半年，在宏观经济增速放缓的背景下，蒙牛乳业核心液态奶业务展现出优于同行的韧性，销售额逆势增长5%，而主要竞争对手伊利股份（600887.SH）则出现1%的下滑。蒙牛通过稳定定价策略，凭借高端产品线的稳健表现及有利的竞争环境，成功抵御了市场压力。然而，现代牧业相对疲弱的业绩在一定程度上限制了蒙牛集团整体的评级缓冲空间。 展望未来，标普预测蒙牛乳业独立有机产品销售额将在2023年增长3%-4%，2024年加速至5%-6%。得益于原料奶成本下降及高端产品占比提升，预计独立EBITDA利润率将维持在10%-10.5%的稳定水平，足以抵消营销支出的增加。随着2021-2022年资本支出高峰过去，未来两年投资规模将有所缩减。 在合并报表层面，标普预计集团EBITDA在2023年和2024年将实现4%-8%的增长，自由运营现金流（FOCF）将从2022年的18亿元人民币提升至28亿-40亿元人民币。随着盈利改善及正向现金流的积累，集团杠杆率有望在2024年降至1.7-1.8倍。 针对现代牧业，标普将其独立信用状况评估从“b+”下调至“b”，以反映杠杆率的上升。2023年杠杆率预计高达5.8倍，远超此前预期的4.3倍。主要原因包括：一是单位牛奶盈利能力创十年新低，受供应过剩压低奶价及俄乌冲突推高原材料成本的双重挤压，上半年EBITDA同比下滑14%；二是资本支出维持在36亿-40亿元人民币的高位，以支持其五年战略目标中牧群规模翻番的计划。尽管定价能力不足略微抑制了投资节奏，但自由现金流在未来两年仍将保持负值（10-14亿元人民币）。 基于上述因素，标普已将现代牧业的财务风险状况由“显著”调整为“高杠杆”。不过，从2024年起，随着行业供需平衡在2025年恢复，盈利能力与现金流有望逐步回暖。原料奶价格回升及单位生产成本下降（得益于产量增加及低成本原材料锁定）将共同推动EBITDA增长，预计2024年达29亿元，2025年升至37亿元。 现代牧业作为蒙牛乳业最大的原料奶供应商，具有极高的战略地位。即便在进口奶价格较低的背景下，蒙牛仍定期采购现代牧业原料并储备奶粉，同时提供10亿元人民币长期委托贷款（已续期三年）。这种支持不仅保障了供应链稳定，也助力现代牧业向有机奶和A2奶等高附加值领域拓展，进而满足蒙牛高端产品的需求。标普认为，考虑到现代牧业的规模与质量，蒙牛无法在不损害自身业务的情况下轻易替代其供应，因此将继续提供支持。 流动性方面，现代牧业通过延长应付账款期限及获取长期资金（如蒙牛委托贷款），有效缓解了流动性压力。标普预计其流动性比率将维持在约1倍，略高于2022年底的0.8倍。尽管维护性资本支出随规模扩大而增加，但债务结构的优化有助于维持缓冲。过去两年，公司保持短期与长期债务40:60的比例，标普相信这一政策将持续执行。不过，在2025年现金流全面恢复前，流动性缓冲大幅扩大的可能性较低。 综上所述，蒙牛乳业与现代牧业的“稳定”展望，反映了标普对蒙牛市场份额持续扩张、杠杆率逐步降低的信心，以及对现代牧业作为战略性子公司将获得母公司支持的预期。两者的评级与展望将保持同步。 风险提示：若蒙牛乳业合并债务与EBITDA之比持续超过2.0倍且无改善迹象，标普可能会考虑下调其评级。 标普指出，若公司因大规模债务融资收购导致资本支出及股东回报远超基准预测，可能会削弱财务政策的透明度或影响信贷比率的稳定性。 此外，若乳制品市场需求疲软、行业竞争加剧，或大宗商品价格波动致使EBITDA增速不及预期，也将构成负面因素。 蒙牛乳业若想获得评级上调，管理层需实施更为稳健的财务策略，确保债务与EBITDA比率控制在1.5倍以内。这要求公司在资本开支、并购活动或股东分红方面保持克制，或通过实现EBITDA的可持续增长来优化指标。综合EBITDA利润率若能稳定在14%以上，将是评级上修的关键条件。 对于现代牧业，若其杠杆率成功降至4倍以下，且自由运营现金流出显著收窄，标普将重新评估其独立信用状况并考虑调整评级。