中资美元债市场综述：一级发行活跃，二级震荡分化
据久期财经9月18日报道，上周中资离岸债券市场呈现结构性分化特征。iBoxx指数数据显示，中资美元债投资级指数微幅上涨0.02%，而投机级指数则下跌1.39%。在收益率方面，投资级债券到期收益率下行0.03个百分点，投机级债券收益率上行0.87个百分点。整体来看，二级市场交易情绪相对平稳，高收益板块出现小幅回调。
央行年内第二次降准，释放稳增长信号
宏观政策层面，中国人民银行于上周发布重要公告。央行指出，当前中国经济运行持续恢复，内生增长动力不断增强，社会预期逐步改善。为巩固经济回升向好态势，维持流动性合理充裕，中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（已执行5%存款准备金率的机构除外）。此次调整完成后，金融机构加权平均存款准备金率降至约7.4%。
值得注意的是，这是央行今年内的第二次降准操作。此前在3月份，央行曾下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，两次操作累计降准幅度达0.5个百分点。
市场分析人士认为，继此前的降息措施及房地产支持政策“组合拳”之后，央行再次实施降准，充分彰显了其推动经济复苏的坚定决心。尽管单次降准对市场整体流动性的直接拉动作用有限，但结合前期的宽松政策，市场融资成本已显著降低。此外，银行体系及金融市场的资金结构在本次政策利好中得到优化，金融体系向实体经济让利的空间有望进一步拓展。
一级市场：金融与城投主导发行
在中资离岸债一级市场，整体发行规模维持在高位，主要发行人集中在金融行业及城市投资平台领域。二级市场方面，投资者情绪有所回暖，投资级债券表现稳健，高收益板块则呈现小幅震荡走势。
投资级板块：物流地产反弹，能源化工低位盘整
投资级市场中，普洛斯因有望在年底前完成中国资产处置计划，其相关美元债全线反弹；万科、龙湖、金茂等房企信用债表现稳定，部分债券价格小幅上扬。产业债方面，受OPEC+减产协议、通胀压力及季节性需求等多重因素驱动，国际原油价格持续攀升，带动石油及化工板块美元债在低位区间震荡；城投板块整体走势平稳。
高收益板块：地产债波动收窄，个别事件驱动明显
高收益市场中的地产板块虽延续震荡格局，但波动幅度较前期有所收敛。路劲宣布接盘旭辉合资项目，助推相关美元债小幅走高；碧桂园境内债务展期方案绝大多数已获通过，仅余1只未通过，导致其相关美元债小幅下行；远洋集团宣布暂停所有境外债务支付直至整体重组落地，相关债券持续低位震荡；花样年境内债重组展期工作已全部完成，其美元债未现显著异动。
重点公司公告动态
近期主要企业公告及新闻汇总如下：万达商管顺利完成“20万达01”回售债券兑付；路劲(01098.HK)计划耗资2.95亿元收购与旭辉控股集团(00884.HK)合资项目中51%的股权；花样年控股(01777.HK)境内债重组展期已全面完结；远洋集团(03377.HK)暂停所有境外债务（含美元证券）偿付，直至重组或延期方案实施；碧桂园(02007.HK)寻求展期的9只境内债中仅剩最后一只未获通过；旭辉控股集团(00884.HK)已向部分债权人提交修订后的离岸债重组初步方案；金地集团(600383.SH.HK)第二大股东福田投控拟为公司债券或中期票据提供担保等增信措施；荣盛发展(002146.SZ)正就两只美元票据发起同意征求，计划将票据期限延长4.5年。
美国国债市场方面，美国劳工统计局于上周三发布的最新数据揭示，8月份剔除食品和能源后的核心消费者价格指数（CPI）环比攀升0.3%，创下近六个月来的首次加速上涨态势。同比增幅为4.3%，符合市场预期，同时也触及两年来的最低水平。整体CPI数据显示，8月环比涨幅达0.6%，创下一年多以来的新高，同比上升幅度为3.7%。
截至本文发布时，美国二年期国债收益率报5.054%（前一周同期为5.003%），十年期国债收益率则为4.351%（前一周同期为4.296%）。
中美10年期国债利差：
数据来源：tradingeconomics
一级发行
上周，海南省成功在香港特区完成2023年离岸人民币地方政府债券的簿记定价工作。此次发行的3只债券总规模达50亿元人民币，最终确定的利率分别为2.45%、2.53%和2.70%，认购总额超过129亿元，订单倍数高达2.58倍。这是继2022年10月成功发行首单离岸人民币地方政府债券后，海南省再次在港进行离岸债券融资。在债券品种创新上，除了延续去年推出的可持续发展债券和蓝色债券外，还发行了中国境内地方政府首单生物多样性主题绿色债券，进一步丰富了离岸人民币债券的产品体系。
香港特区政府对GBHK 3.3 05/26/42票据进行了5亿港元的增发，目前该系列票据的总发行规模已增至15亿港元。
此外，上周共有15家公司发行了总计20只离岸债券。具体币种分布为：9只美元计价债券，8只离岸人民币债券（息票率在2.98%-5.8%区间），2只港元债券以及1只日元债券。金融板块是本周发行主力，共新发10只债券，总规模约19.8亿美元（较前一周的45.4亿美元大幅减少），同比减少25.6亿美元；城投企业发行7只债券，规模为4.5亿美元（前一周为3.8亿美元），同比增长18.4%；产业板块仅有2只新债发行，分别以港元和离岸人民币计价，均由港铁公司推出；地产板块中，正商实业发行了约1.035亿美元的票据，用于置换ZENENT 12.5 09/13/23债券。
中国银行发行了全球首批共建“一带一路”主题绿色债券，由其在迪拜和卢森堡的两家境外分行同步发行，合计规模相当于8亿美元。其中，迪拜分行发行了5亿美元的SOFR浮动利率债券，息票率为SOFR+60BPS；卢森堡分行则发行了20亿元的离岸人民币债券，最终定价为2.98%，两只债券期限均为3年。
淄博财金集团成功发行总规模5.8亿元人民币的高级债券，最终定价息票率为3.7%，创下上周城投债人民币板块最低纪录。该笔融资由邮储银行淄博分行提供备用信用证（SBLC）支持。此外，天津轨交城发发行了1.4亿美元的高级无抵押债券，票面利率设定为7.5%，成为上周该细分市场中体量最大的发行项目。邹平财金发展集团则完成了76亿日元债券的发行，息票率为2.3%。
评级动态
过去一周内，共有10家企业涉及信用评级调整，其中房地产领域占据多数，5家房企面临评级下调压力。
穆迪对4家房地产开发商实施了负面评级行动。首先，远洋集团的公司家族评级被降至“Ca”，展望维持负面。9月15日，该公司宣布暂停偿还离岸债务，涵盖其担保的美元高级票据。这一举动凸显了企业流动性紧张及财务灵活性受限的现实，不仅可能触发违约风险，还可能导致其他债务加速到期。
针对金辉控股，穆迪将其公司家族评级下调至“Caa1”（展望负面），同时将高级无抵押评级从“Caa1”进一步调低至“Caa2”。据穆迪测算，截至2023年6月末，金辉控股账面现金为110亿元人民币。即便计入经营性现金流，这笔资金仍难以覆盖未来12至18个月内到期的全部债务，其中包括将于2024年3月到期的3亿美元离岸债券。随着合同销售连续两年疲软，预计公司收入将从350亿元缩减至190亿元，债务杠杆率（债务/EBITDA）将由6.2倍攀升至约11倍。叠加再融资环境的不确定性，其流动性状况预计将进一步恶化。
穆迪同样对中骏集团控股采取了负面评级措施，将其公司家族评级降至“Caa1”，展望负面。数据显示，该公司在2024年4月至9月期间有约9.5亿美元的境外债券集中到期，且未来6至12个月内还有部分境外银行贷款需偿还。然而，截至2023年6月底，其持有的现金（124亿元人民币）与运营现金流之和，不足以应对上述所有即将到期的债务义务。
惠誉将龙湖集团的长期外币发行人评级下调至“BBB-”，展望转为负面。受前8个月销售额同比下滑3%的影响，近期跌幅有所扩大。惠誉因此将龙湖全年合同销售额的预期从原先的增长6%修正为下降10%，目标金额调整为1810亿元人民币。惠誉指出，销售业绩不及预期可能制约龙湖的现金流生成能力及流动性缓冲空间。同时，销售额的大幅回落以及国内其他民营房企近期的信贷事件，也导致龙湖恢复正常资本市场准入的时间表被迫推迟。
债券要约进展
荣盛发展发布官方公告，启动对RISSUN 9.5 03/16/23及RISSUN 9.5 09/17/24两只美元票据的同意征求程序。此次要约旨在征集持有人同意修订条款及豁免相关违约行为，核心内容包括将当前到期日延长4.5年、增加本金分期偿付机制、调整利率结构，并承诺每年至少进行1%的利息现金支付。每1000美元票据本金的同意费为1美元，该要约将于9月27日正式截止。
利丰发布公告，针对LIFUNG 5 08/18/25债券发起现金购买要约。根据公告，提早投标的对价为每1000美元票据本金940.00美元，后续投标对价则为910.00美元。纽约时间10月16日上午5时为该要约的截止时间。
中国飞机租赁此前曾对两只美元票据提出现金回购要约。上周发布的最新公告显示，针对CHNAAR 5.5 03/08/24的有效投标购买总本金金额为5072万美元；针对CHNAAR 4.85 12/23/24的有效投标购买总本金金额为40万美元。预计结算日期将在9月19日前后完成。待要约结算并完成有效投标票据注销后，CHNAAR 5.5 03/08/24的剩余总本金金额将调整为148,880,000美元，而CHNAAR 4.85 12/23/24的剩余总本金金额将调整为91,400,000美元。
正商实业近日发布声明，确认面值约1.03478亿美元的ZENENT 12.5%票据（到期日2023年9月13日）已通过交换要约完成有效提交并获接纳。作为交换安排的一部分，公司发行了等额的新票据。交易完成后，该系列旧票据的剩余未偿本金余额降至975.2万美元。
新增违约事件
尽管正商实业已完成ZENENT 12.5%票据（2023年9月13日到期）的交换要约程序，但该债券未能按时兑付本息，正式构成违约。根据公司披露的信息，目前仍有975.2万美元的未偿本金及相应利息尚未清偿。
绿地控股集团发行的GRNLGR 5.9%票据（2025年2月12日到期）因未在宽限期截止日（9月11日）支付利息，已触发违约条款。自9月14日上午9时起，该债券暂停交易。据久期财经统计，该笔债券的未偿还余额为3亿美元。
二级市场估值波动
城投类美元债估值涨幅前十榜单：
城投类美元债估值跌幅前十榜单：
地产类美元债估值涨幅前十榜单：
地产类美元债估值跌幅前十榜单：
金融类美元债估值涨幅前十榜单：
金融类美元债估值跌幅前十榜单：
产业类美元债估值涨幅前十榜单：
产业类美元债估值跌幅前十榜单：
企业动态
正商实业(00185.HK)披露公告指出，截至交换要约截止日，已有面值1.03478亿美元的现有票据被有效提交并获接纳用于交换，该金额约占未偿还现有票据本金总额的91.39%。随着交换要约顺利收官，公司依据相关条款发行了等值的新票据。
易居企业控股(02048.HK)宣布，公司已决定提议实施开曼群岛计划下的重组方案，并计划在2023年9月29日的法院聆讯上，向开曼法院申请颁布相关命令。
远洋资本发布通知称，“20远资01”债券持有人会议已审议通过两项议案，包括豁免本次债券持有人临时提案及相关期限、监票程序，以及给予“20远资01”债券90天的宽限期；然而，关于调整本息兑付安排及变更增信措施的议案未获通过。
远洋控股集团(中国)就“18远洋01”债券进行首次分期偿还本金及利息发布公告。原定付息暨分期还本日定于2023年9月17日，因当日为非交易日，资金划付顺延至9月18日执行。本次偿还本金比例为10%，同时支付对应10%本金的应计利息。截至公告发布时刻，发行人已完成向中国结算的资金划拨工作。
远洋集团(03377.HK)发表声明表示，鉴于集团在中短期内预计仍将面临持续的流动性压力，经审慎评估后，决定暂停所有境外债务项下的付款义务，直至整体重组或延期解决方案正式落地。集团将继续与相关持有人积极沟通，推进境外债务的展期或重组工作。若未能按时支付到期美元证券款项，可能引发债权人要求加速还款的风险。
融创房地产发布公告称，公司将依据持有人会议决议，于2023年9月30日进行现金支付及小额兑付操作。鉴于本期债券本息兑付流程的需要，特申请“20融创02”、“H融创07”及“PR融创01”自2023年9月13日开市起停牌。
融创中国(01918.HK)公布，融创中国与绿地控股(600606.SH)针对海南博鳌合资项目完成分割，根据协议，绿地控股需向融创支付差额款项1723万元。
绿地控股集团发布公告说明，由于发行人未在宽限期内支付票据的应计但未付利息，其在港交所上市的GRNLGR 5.9 02/12/25票据交易将于2023年9月14日上午9时起暂停，恢复时间另行通知。
据媒体报道，万达商管已成功兑付“20万达01”回售债券，兑付金额为37.897亿元，接近全额回售规模。公司方面表示，此次回售兑付完成后，年内已无公开境外债到期风险，目前面临的最大不确定性仍在于能否在今年年底前实现上市目标。
最新消息指出，海伦堡中国于香港法院提出的清盘聆讯已被延期，新的审理日期定在9月18日。
佳兆业集团（01638.HK）方面亦有进展，依据法庭初步裁定，其清盘呈请的正式聆讯已顺延至9月27日举行。
枫叶教育（01317.HK）发布声明称，针对MAPLEA 2.25 01/27/26债券持有人召开的会议已通过特别决议案。该决议涉及的建议豁免条款，在费用支付及生效条件达成后即刻产生法律效力。
路劲（01098.HK）公告显示，公司间接附属机构计划以2.95亿元人民币的价格，收购北京旭科持有的北京顺和仁义房地产有限公司51%股权。值得注意的是，该目标企业系路劲与旭辉控股集团（00884.HK）共同设立的合资项目。交易完成后，路劲将实现对目标公司的全资控股。
旭辉集团披露，“21旭辉03”债券持有人会议对三项议案进行了表决。其中，《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》及《关于同意增加宽限期的议案》顺利通过；然而，《关于调整本期债券兑付安排、增加增信保障措施的议案》未能获得通过。
据外界报道，旭辉控股集团（00884.HK）已向部分离岸债债权人提交了修订后的重组草案。该方案提供了多种路径，包括在不削减本金前提下最长展期9年、若进行本金减计则最长展期5年，以及债转股等选项。内部消息人士分析认为，鉴于当前方案仅包含本金减计选项且缺乏相应的担保机制，极有可能引发债权人的强烈反对。
花样年控股（01777.HK）宣布，其“20花样01”及“20花样02”债券的重组议案均已获表决通过。这标志着该公司境内债务的重组展期工作已全部完成。
全国产权行业信息化综合服务平台数据显示，上海金茂投资管理集团有限公司正在挂牌出售其持有的金茂(北京)置业有限公司全部股权，此次转让的底价约为28亿元人民币。
金地集团（600383.SH）近日举行了2023年中期业绩说明会。管理层表示，公司将积极拓宽融资渠道，并结合自身资产状况与经营实际推进资金筹措。针对运营成熟的产业园项目，公司已着手启动REITs的研究与申报流程，旨在利用政策优势实现资产的有效盘活。此外，公司公告称正与第二大股东福田投控（持股7.79%）协商，探讨由后者根据区域发展需求，为公司在公开市场发行的公司债券或中期票据提供担保等增信支持的可能性。
据澎湃新闻报道，碧桂园(02007.HK)旗下债券“16腾越02”持有人会议再次延期至9月18日。这是碧桂园宣布寻求展期的9只债券中唯一未通过的一只，对展期方案进行投票的会议已经进行第三次延期。
据媒体报道，部分碧桂园(02007.HK)离岸债持有人正在与Ashurst律所接洽，拟组建债权人小组，以便在开发商未能履行偿付义务时提出应对方案。据悉，部分专门投资不良债务的基金及高净值人士也参与了讨论。据此前的市场消息，已经有部分碧桂园的持有人针对重组事宜与律所进行了接洽。
正荣地产(06158.HK)发布公告，由于2020年6月票据将于2023年9月15日到期，通告2020年6月票据将于到期后自联交所退市。
荣盛发展(002146.SZ)发布公告，对两只美元票据发出同意征求，拟将票据的到期日展期4.5年并调整本金及利息支付方案。如果同意征求未获通过，公司将考虑其他替代的债务重组方案。
据媒体报道，普洛斯中国在近期举行的一场投资者电话会议上表示，中国物流集团已经于8月完成了对公司中国待售资产组合的尽职调查，目前正在进行内部审批流程。据悉，该公司曾表示，资产出售事宜有望在年底前完成。
远东宏信(03360.HK)发布公告，有关于2024年到期的5亿美元2.625%票据，截至本公告日期，公司已于公开市场回购本金总额为5002.4万美元的部分票据，约占票据初始本金总额的10.0048%。