Category Archives: 財富洞察 | Wealth Insights

财联社10月1日讯（记者 刘超凤）三季度私募托管名录出炉，私募托管“江湖”是否生变？

根据银河证券私募汇数据，截至2023年9月25日，全市场共有22.1万只私募基金， 其中证券投资基金数量占比达63%。

财联社9月30日讯（记者 闫军）600亿量化私募明汯投资又一罚单落地。9月30日，中基协网站公布了对明汯投资的纪律处分决定书，中基协对明汯投资进行公开谴责，并暂停受理私募基金产品备案三个月。

久期财经讯，9月17日，荣盛房地产发展股份有限公司(简称“荣盛发展”，002146.SZ)发布公告，兹涉及RISSUN 9.5 03/16/23(ISIN：XS2420457348)及RISSUN 9.5 09/17/24(ISIN：XS2420457421)，公司及发行人现对上述票据发出同意征求。 倘该同意征集未能成功完成，则公司为减轻近期不利市况的影响及履行其财务承诺所作的努力可能会受到该等条文下的限制，而公司可考虑进行其他债务重组方案。 同意征求以及拟议修订及豁免的主要目的是为了豁免违约事件及任何形式的违约，并延长到期日、调整本金支付事件、调整利率及利息条款、调整部分增信条款以增加限制在岸债券支付条款、增加股东贷款转换契约和股东贷款排序契约、调整交叉违约条款等。 本公司一直在与部分票据持有人及其顾问进行沟通和建设性接触，以促进同意征求条款的制定。这部分票据持有人组成了一个特设离岸债权人小组，他们共同持有或控制的票据占未偿本金总额的近20%。过去几个月里，债权人小组及其顾问与公司及其顾问密切合作，对集团的财务和运营状况进行了深入的尽职调查。公司积极回应了尽职调查问题，并提供了各种形式的证明文件、文件和证据。截至本公告发布之日，公司已与债权人小组就同意征求的关键经济条款达成原则性协议。公司期望继续与债权人小组进行积极和建设性的对话，并保持积极的势头，以期尽快完成征求同意。在这方面，公司将继续酌情向所有利益相关方提供有关同意征求流程的最新材料。 每1000美元票据本金的同意费为1美元。 主要拟议修订摘要 公司旨在公平对待所有债权人，包括持有人和在岸债权人。公司正在寻求提供额外的房地产开发项目以加强增信，并对其在岸公司债券的支付增加某些限制，同时保持现有的增信条件不变。拟议修订的其他主要条款包括: •将2023年票据和2024年票据的到期日在同意征求生效时间后延长4.5年; •添加2023年票据和2024年票据的本金分期支付条款; •利息上调;及 •每年以现金支付至少1.0%的利息。 为配合延长该批票据到期日的拟议建议，公司现正寻求修订票据本金支付条款，以缓解流动资金压力，并在公司改善流动资金状况前，为其业务运作留有更多的空间。 就2023年票据而言，公司正在寻求在2023年票据展期到期之前增加本金分期付款条款。 就2024票据，公司正在寻求(i)将第一期本金付款日期从2023年3月17日延长至2026年9月29日，(ii)将第二期本金付款日期从2024年3月17日延长至2027年9月29日，以及(iii)修改每一期本金支付的总金额。 同时，为了持有人的利息，公司正寻求修订对特定资产出售条款的限制及相关条款，为票据提供额外的增信。根据契约，出售或处置任何特定资产的收益将用于偿还2023年票据和2024年票据。 预计时间表 同意征求发布日期：2023年9月17日 记录日期：2023年9月15日 同意征求截止日期：2023年9月27日下午4时(伦敦时间) 同意征求结果公布日期：在同意征求截至后尽快公布 同意征求执行日期：当收到必要的同意后 同意征求生效日期：同意征求执行日期后 同意费支付日期：预期在2023年9月29日

久期财经讯，9月15日，穆迪将新城发展控股有限公司(Seazen Group Limited，简称“新城发展”，01030.HK)的评级展望从稳定下调至负面。 与此同时，穆迪还将New Metro Global Limited发行债券的高级无抵押债券评级从“B1”下调至“B2”。上述债券新城控股集团股份有限公司(Seazen Holdings Co.,Ltd，简称“新城控股”，601155.SH)提供担保。新城控股为新城发展持股67%的子公司，负责新城发展的大部分业务。 穆迪同时确认了新城发展的“B1”公司家族评级(CFR)以及由新城发展提供担保、New Metro Global Limited发行债券的高级无抵押评级为“B2”。 穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen表示:“负面展望反映出新城发展的合同销售疲弱以及该公司在未来12-18个月改善运营的能力存在不确定性，这将削弱其信用指标和流动性缓冲。” 与此同时，由新城控股提供担保的债券的高级无抵押评级的下调，反映出该公司增加了其投资物业(IP)的质押，将会减少信贷多样化的益处，穆迪认为这是缓解从属关系的因素。 “对新城发展CFR的确认反映了穆迪的预期，即新城发展将在未来12-18个月内保持稳定的租金收入和充足的流动性，这可能在一定程度上缓解疲软的房地产开发业务，”Chen补充道。 评级理据 新城发展的 “B1”CFR反映了该公司在长三角地区的品牌成熟度和过往业绩记录，其规模可观的投资物业组合(IP)带来的稳定经常性租金收入以及充足的流动性。 上述优势被该公司不断缩减的房地产开发业务所抵消，并将削弱其未来12至18个月的信贷指标。这也反映出其在合资企业(JV)的巨大风险敞口，削弱了其公司透明度，增加了其或有负债的不确定性。 穆迪预计，在中国房地产行业经营环境充满挑战的背景下，新城发展 2023年的合同销售额将较去年下降30%-35%，2024年将再下降5%-10%。 鉴于该公司对低线城市的高敞口，新城发展的合同销售额也可能继续低于市场表现。该公司在过去1-2年为保持流动性而进行有限的土地收购也限制了其运营规模。过去三年里，低线城市贡献了该公司合同销售额的50%以上。 未来12个月，合同销售额下降将继续削弱其现金流和营收确认。 因此，该公司的信用指标将在未来12至18个月内走弱。具体而言，未来12-18个月内，新城发展的调整后债务/EBITDA之比可能会从截至2023年6月的12个月的5.7倍下降到7.0倍左右，同期的EBIT/利息覆盖率将从2.7倍下降到2.0倍-2.5倍。 穆迪预计，新城发展的流动性在未来12至18个月将保持充足，这得益于该公司近期于政府支持下发行的境内债务工具，以及通过抵押其I投资组合筹集的境内银行贷款。其中，该公司7月发行了由中债增进公司(China Bond Insurance Co., Ltd)提供担保的人民币8.5亿元境内中期票据，6月发行了由江苏省信用再担保集团有限公司(Jiangsu Credit Re-Guarantee Group Co., Ltd)提供担保的人民币4亿元境内公司债券。这笔新融资连同该公司于2023年6月底的人民币210亿元现金及现金等价物，将支持其偿还到期债务，包括8亿美元的境外高级票据和总计32亿元人民币的境内债券，这些债券将于2024年底到期或可回售。 新城发展的“B1 ”CFR还考虑了该公司成熟的投资物业(IP)组合，这将继续产生稳定的经常性租金收入。穆迪预计，该公司的租金收入将从2022年的人民币51亿元增长5%-10%，至2023-2024年的人民币55亿-60亿元，在预测期内，预计租金收入将占公司总利息支出的115%至130%。 因存在结构性从属风险，由新城发展担保的高级无抵押债券评级为“B2”，较其公司家族评级低一个子级。新城发展大部分债权在子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素。穆迪预计，控股公司债券的预期回收率将较低。 环境、社会和治理(ESG)因素方面，新城发展的股权集中于前董事长，其持有公司 64.8%的股份。穆迪还考虑了以下因素：公司董事会 7 名董事中有 3 名独立非执行董事;公司根据香港联交所对上市公司的《企业管制守则》要求采取了其他内部治理结构和标准。上述因素缓和了管治风险。 可能引起评级上调或下调的因素 鉴于负面展望，新城发展的评级不太可能上调。然而，如果该公司稳定其合同销售额，同时保持足够的流动性并改善其资本市场融资渠道的准入，穆迪可能会将展望调整为稳定。 另一方面，如果新城发展的流动性和融资渠道恶化;其合同销售额降幅超过穆迪的预期;或其信用指标减弱，其EBIT/利息覆盖率持续低于2.25倍，债务/EBITDA持续高于7.0x-7.5倍，穆迪可能会下调其评级。 如果新城发展与合资公司相关的或有负债显著增加，或其向合资公司提供资金支持的可能性大幅上升，则其评级下调压力也可能会增大。 新城发展控股有限公司主要在中国从事住宅地产开发业务。公司由新城发展前董事长王振华于1996年创立。王振华是新城发展的最大股东，持有公司64.8%的股份，其自1993年以来在中国 (A1/稳定) 从事房地产开发业务。

久期财经讯，9月18日，标普确认了中国蒙牛乳业有限公司(China Mengniu Dairy Company Limited，简称“蒙牛乳业”，02319.HK)“BBB+”长期发行人和发行评级，并确认中国现代牧业控股有限公司(China Modern Dairy Holdings Ltd.，简称“现代牧业”，01117.HK)“BBB”长期发行人和发行评级。 蒙牛乳业展望稳定反映出随着其高端和新产品吸引需求，该公司将在液态奶领域获得更多市场份额。随着该公司资本支出在2022年达到顶峰，不断增长的EBITDA和可自由支配现金流将逐步降低其杠杆率，从2022年的2.0倍降至2024年的1.7倍-1.8倍。现代牧业的展望同时反映了蒙牛乳业的展望。 蒙牛乳业集团公司(Mengniu group)良好的下游业绩和现金流或将支撑其信用状况。该集团在2022年触及了标普2倍杠杆率(债务与EBITDA之比)的评级下调触发阈值，这主要是由于现代牧业旗下上游原料奶业务不景气。然而，标普相信蒙牛乳业良好的独立业绩和不断增长的自由运营现金流将支撑集团的整体财务实力。因此，标普将其评级确认为“BBB+”。 2023年上半年，蒙牛乳业在核心液态奶业务上的表现优于同业，该公司的液态奶产品销售额增长了5%，而主要竞争对手内蒙古伊利实业集团股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group Co.,Ltd.，简称“伊利股份”，600887.SH)的销售额下降了1%。尽管宏观经济和国内生产总值增长放缓，但蒙牛乳业仍保持价格稳定。该公司受益于其高端产品线的稳健表现和疲软的竞争环境。尽管如此，现代牧业较弱的表现限制了蒙牛乳业集团公司的评级缓冲。 标普预计，随着蒙牛乳业推出新产品和增加市场份额，2023年该公司的独立有机产品销售额将增长3%-4%，2024年将增长5%-6%。其独立EBITDA利润率可能基本稳定在10%-10.5%(2022年：10.2%)。较低的原料奶价格和更大的高端产品份额，可能会抵销销售和营销活动支出的增加。2021-2022年，蒙牛乳业资本支出达到顶峰，未来两年将会下降。 标普预计集团并表EBITDA在2023年和2024年将增长4%-8%，而自由运营现金流(FOCF)可能会从2022年的18亿元人民币提高到28亿-40亿元人民币。到2024年，在EBITDA增长和可自由支配现金流为正向的情况下，该集团可能会逐步将杠杆率从2022年的2.0倍降至2024年的1.7倍至1.8倍。 标普将现代牧业的独立信用状况评估从“b+”下调至“b”，以反映其杠杆率升高。有几个因素可能会推动该公司的杠杆率在2023年达到5.8倍，而标普此前预期为4.3倍。首先，现代牧业的牛奶单位盈利能力处于十年来的最低水平，利润率受到供应过剩导致的低牛奶价格以及俄乌冲突导致的历史高位原材料价格的挤压。这导致其2023年上半年EBITDA下降14%，而标普之前预测为2023年增长20%。标普现在预计，随着艰难的行业状况持续下去，2023年EBITDA将下降7%。 其次，2023年和2024年，现代牧业的资本支出将保持在36亿元至40亿元人民币的高位，而2022年为41亿元人民币。该公司将实现其五年战略目标，即到2025年将牧群规模和生产量翻一番。定价能力欠佳略微放缓了投资，因此，FOCF在未来两年将保持负向的10-14亿元人民币。 基于上述因素，标普已将标普对该公司财务风险状况的评估由显著调整为高杠杆。 从2024年开始，现代牧业的盈利能力和现金流应该会逐步恢复。标普预测，中国的原料奶供应过剩将持续到2024年，2025年将恢复供需平衡。这将有助于推高原料奶价格。与此同时，牛奶生产的单位成本应该会下降，原因是产量持续增加，以及现代牧业通过锁定更低价格的原材料供应努力降低成本。 这些因素，加上蒙牛乳业较好的下游需求，应有助于现代牧业的EBITDA在2024年达到29亿元人民币，2025年达到37亿元人民币，而2022年仅为27亿元人民币。 现代牧业仍将是蒙牛乳业极具战略意义的子公司。在当前的原料奶下行周期中，蒙牛乳业在运营和财务上为现代牧业提供了支持。尽管进口牛奶的价格较低，但蒙牛乳业定期从现代牧业购买原料奶，并承担制作奶粉的费用，以备将来使用，该公司还向现代牧业提供了10亿元人民币的长期委托贷款，并于2023年续贷三年。 作为蒙牛乳业最大的牛奶供应商，现代牧业对公司的增长和长期供应稳定至关重要。现代牧业还在向有机奶和A2奶等特殊种类牛奶领域扩张，这将支持蒙牛乳业集团公司高端产品的需求。标普相信蒙牛乳业将继续在必要时向现代牧业提供及时支持，考虑到现代牧业的规模和产品质量，蒙牛乳业无法在不危及自身业务的情况下取代该公司的供应。标普确认了对现代牧业的评级，以反映标普的观点，即该公司仍将是蒙牛乳业具有高度战略意义的子公司。 现代牧业不断延长的应付账款期限和获得较长期资金的机会支持了其流动性缓冲。标普预计，未来12个月，该公司的流动性头寸(以流动性来源与使用的比率衡量)将保持在约1倍，略高于截至2022年12月的0.8倍。现代牧业在今年2月对其美元银团贷款进行了再融资，这有助于延长其债务到期。虽然随着畜群规模的增长和EBITDA的降低，更高的维护资本支出会消耗流动性，但现代牧业正在延长其应付账款期限并增加长期资金(如蒙牛乳业提供的委托贷款)以维持流动性缓冲。 现代牧业已表现出延长其债务到期承诺。过去两年，它一直保持着短期和长期债务分别占比40%和60%的比例。标普相信，该公司将继续坚持这样的政策。尽管做出了这些努力，但标普预计，在2025年EBITDA和运营现金流恢复之前，流动性缓冲不会大幅扩大。 蒙牛乳业的稳定展望反映了标普的观点，即随着优质产品和新产品的推出吸引需求，该公司将继续在液态奶领域获得市场份额。随着蒙牛乳业的资本支出在2022年达到顶峰，其不断增长的EBITDA和可自由支配现金流应该足以抵消其上游业务日益疲软的财务状况。标普预测，蒙牛乳业的杠杆率将从2022年的2.0倍降至2023年的1.8倍和2024年的1.7倍。 对现代牧业的稳定展望同时反映了对蒙牛乳业的展望，以及标普对现代牧业仍将是蒙牛乳业高度战略子公司的预期。因此，现代牧业的评级和展望将与蒙牛乳业的评级和展望同步。 如果蒙牛乳业的并表债务与EBITDA之比超过2.0倍，且未有改善的迹象，标普可能会下调该公司的评级。这可能是由于： -该公司进行了大规模的债务融资收购，资本支出和股东回报大大超出了标普的基本预测。此类交易可能会降低公司财务政策的透明度或其信贷比率的可预测性;或 -对乳制品的需求弱于标普的预期，竞争加剧，或大宗商品价格波动导致EBITDA增长较低。 评级上调将取决于蒙牛乳业管理层采取更保守的财务政策，将债务与EBITDA之比维持在1.5倍以下。这将涉及减少资本支出、收购或股东回报，或者公司EBITDA可持续增长。综合EBITDA利润率高于14%可能使评级获得上调。 如果现代牧业的杠杆率降至4倍以下，同时其自由运营现金流出收窄，标普或将考虑调整标普对现代牧业独立信用状况的评估。

久期财经讯，甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司(Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃公航旅集团”，标普：BBB+ 稳定，惠誉：BBB+ 稳定)拟发行Reg S、以人民币计价的高级无抵押绿色债券。(MANDATE) 上述债券预期发行评级为A+(惠誉)，并由中国邮政储蓄银行股份有限公司(Postal Savings Bank of China Co.,Ltd.简称“邮储银行”，01658.HK，601658.SH)兰州分行提供SBLC。发行人已获得香港品质保证局颁发的预发行阶段证书，该债券将根据发行人的绿色融资框架发行。 本次发行已委托中金公司、华夏银行香港分行、兴业银行香港分行、交银国际、海通国际、天风国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，农银国际、东亚银行、浙商银行香港分行、光银国际、浦发银行香港分行、中国银行、光大银行香港分行、东方证券香港、国泰君安国际、建银国际、国联证券国际、中泰国际、信银资本、中信银行国际担任联席账簿管理人及联席牵头经办人，并委托中金公司和海通国际担任联席绿色结构顾问，安排于2023年9月18日召开一系列固定收益投资者电话会议。

久期财经讯，唐山控股发展集团股份有限公司(Tangshan Holding Development Group Co., LTD， 简称“唐山控股发展集团”)发行Reg S、3年期、以人民币计价的高级无抵押有担保债券。(PRICED) 条款如下： 发行人：唐山国际投资(香港)有限公司(Tangshan International Investment (Hong Kong) Co., Ltd) 担保人：唐山控股发展集团股份有限公司 担保人评级：无评级 预期发行评级：无评级 类型：固定利率、高级无抵押有担保债券 发行规则：Reg S 规模：3.85亿人民币 期限：3年期 最终指导价：5.50% 区域 息票率：5.50% 收益率：5.50% 发行价格：100 交割日：2023年9月20日 到期日：2026年9月20日 其他条款：澳门交易所上市;最小面额/增量为100万元人民币/1万元人民币;英国法 资金用途：用于偿付离岸债务 牵头全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：农银国际 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：华泰国际(B&D) 联席账簿管理人及联席牵头经办人：中国银河国际、浦银国际 清算机构：欧洲清算银行/明讯银行 ISIN：XS2669569324